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投资要点

增长势头强劲的非专利型农药企业，业务逐渐向全球覆盖。润丰股份的业务涵盖农药原药及制剂研发、生产和销售的完整产业链，其依托原药生产能力构建制剂产品加工生产，并自建下游渠道进行制剂产品分销。根据中国农药工业协会的数据，2021 年度润丰股份的农药出口额居全国第一。公司目前凭借农药登记团队进行原药+制剂产品境外自主登记达成快速市场切入，逐步实现由ToB 业务下沉至ToC 的业务突破，向全球性跨国企业成长。

核心大客户市场集中度高，公司ToB 业务有望维持稳定增长。专利药减少导致跨国企业合并加速，全球终端制剂市场CR4 接近60%，润丰股份已经和下游大客户全球农化巨头企业拜尔、先正达、安道麦等构建良好合作关系，在大客户绑定下公司的ToB 业务有望维持稳中有增。此外，公司有望借助跨国巨头合作提升产品市占率并进一步纵横延伸渠道。

以登记证为壁垒把握行业内结构性机会，利用大客户延伸自有渠道开展ToC 业务，全面打开公司发展新空间。润丰股份有农药产品的境外自主登记，即在出口上面对下游客户有较多的主动权，并可进行润丰品牌的自主销售。公司目前在美洲、大洋洲、亚洲和非洲各区域都有农药产品登记证。公司依托其全球登记储备，在前期充分的市场调研下，凭借平台创新性，实现优秀产品快速进入市场。公司在新兴市场以自建团队和自建渠道的模式发展，在成熟市场以收购本土企业+自有登记证拓展产品线模式，最大程度实现全球业务覆盖。公司打造的Rainbow 自主品牌放量在即，自主ToC 业务毛利率水平较高，依托登记证优势公司可实现ToC 业务在目标国快速放量，将成为公司业绩增长新驱动力。

依托国内原药产业链优势，国内原药产业再迎新一轮的资本开支，制剂企业有望受益。国内原药企业资本开支提高，2023 年或迎来大量农药产能投产。制剂作为原药的下游，且服务于终端客户，其价格波动幅度较原药小。润丰股份专注于制剂领域，具备渠道和制剂制造技术的优势，在行业内有一定的定价权，将在原药投产带来的成本下降中获益。与此同时，公司继续向上游扩张原药产能，积极参与到活性组分单品的先进制造上，保障自身的原药供应，从而进一步强化产业链一体化和产品结构完整性的优势。

投资建议：公司海外扩张势头强劲，同时深耕渠道价值提升利润，有望实现营收规模和盈利能力的双增。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为5.50元、6.01 元、6.98 元，维持“增持”评级。

风险提示：原料及主营产品价格大幅波动风险；新项目进度不及预计风险；收购资产不确定性风险；原药活性组分开发不及预期风险。

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