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事件1:公司发布2022年报:2022年公司实现营收82亿元,同比下滑12％,归母净利润23亿元,同比下降13％。2022年单四季度收入23亿元,同比增长7％,归母净利润6亿元,同比下滑16％。根据公司公告,2023年收入增长目标10％。事件2:公司发布2023年一季报:2023年Q1公司实现营收24亿元,同比增长10％,归母净利润6.3亿元,同比增长18％。投资要点

业绩受工程机械行业周期波动拖累,非挖板块表现亮眼2022年挖机行业销量同比下降24％,公司非挖业务快速拓展,高机、农机、工业等下游增长较快,整体收入降幅小于行业。分产品看,2022年(1)油缸:营收46亿元,同比下滑12％。其中挖机油缸销量63万只,同比下降26％,接近挖机行业销量降幅,非标油缸21万只,同比增长22％。(2)泵阀:营收28万元,同比下滑15％,其中挖机泵/阀/马达销量同比下滑21％、32％、30％,非挖泵/阀/马达销量同比增长248％、60％、516％。(3)液压系统:实现营收2.5亿元,同比增长29％。分区域看,2022年公司国内营收64亿元,同比下降20％,海外营收18亿元,同比增长42％。公司加大挖机油缸海外市场拓展力度,国际化成效明显。2023年Q1公司收入增速仍显著强于挖机行业26％的降幅。其中,非标油缸需求旺盛,收入同比增长33％,泵阀受益于份额提升,收入同比增长29％。受益原材料价格下降、产品结构优化,利润增速快于营收。

汇兑收益抵消原材料价格上涨,盈利能力维持高水平2022年公司销售毛利率为40.6％,同比下降3.5pct,主要系钢材等原材料价格上涨、收入规模下降,规模效应缩减。销售净利率28.7％,同比下降0.3pct,受益于美元、卢布升值确认汇兑收益,基本持平。2022年公司期间费用率为8.7％,同比下降2.7pct,其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5％/3.4％/7.9％/-4.1％,同比变动0.3/0.9/1.1/-5.0pct,研发费用率维持较高水平。2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为40.9％、25.8％,同比提升3.0pct、1.8pct。我们判断公司利润率提升趋势有望延续:(1)2022Q3以来钢材价格持续下行,成本端压力减弱,(2)液压泵阀、非标油缸毛利率好于挖机油缸,随占比提升,公司利润率中枢有望上移。

墨西哥工厂、线性驱动项目投产在即,蓄力打造新一轮增长曲线公司多元化战略持续推进,不断拓宽液压元件配套下游,优化产品结构,在高机、农机、工业设备等领域均取得突破,2023年非挖液压件有望继续兑现业绩。2023-2024年公司两大在建项目将建成落地,中期成长动能充足:(1)墨西哥基地预计于2023年四季度投产,达产产值约17亿元,海外建厂有助于品牌推广和份额提升,国际化将成为一大看点。(2)线性驱动器预计于2024年一季度投产,达产产值约21亿元,主要产品滚珠丝杆为多个重点行业核心零部件,技术壁垒高国产化率低。公司蓄力打造新增长极,随着2023年工程机械行业逐步走出谷底,公司有望迎来新一轮增长曲线。

盈利预测与投资评级:我们维持2023-2024年归母净利润预测27/32亿元,预计2025年归母净利润41亿元,当前市值对应PE为32/28/22倍,维持“买入“评级。

风险提示:行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

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